近年來(lái)，在中國(guó)不斷增長(zhǎng)的海外投資中，能源和礦產(chǎn)類的投資始終占有重要的地位。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2013年中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資總額為901.7億美元，其中采礦業(yè)（含石油和天然氣開采）投資201.6億美元。巨額投資帶來(lái)的既有成功，更有挫敗和損失，值得思考和總結(jié)。

資源市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)起伏，存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。以鐵礦石價(jià)格為例，從今年初到9月底就下跌了40%。然而，本世紀(jì)初至金融危機(jī)前，新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展推動(dòng)了全球資源價(jià)格持續(xù)上漲，因此在此階段初次踏入國(guó)際市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)普遍對(duì)資源價(jià)格的走勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，從而高價(jià)收購(gòu)了許多海外資源，遭受了損失。

價(jià)格有漲有跌似乎應(yīng)該是一個(gè)常識(shí)，但對(duì)許多人而言，即使在理性上知道這個(gè)道理，沒(méi)有吃過(guò)虧就很難有深刻的體會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)看，金融危機(jī)后的價(jià)格下滑加強(qiáng)了我們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，未必都是壞事；而且，拐點(diǎn)在價(jià)格暴漲后幾年內(nèi)就發(fā)生，所付出的學(xué)費(fèi)既產(chǎn)生了深刻印象，又沒(méi)有過(guò)于傷筋動(dòng)骨，甚至可以說(shuō)是有點(diǎn)幸運(yùn)的。

對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的把握和應(yīng)對(duì)也取決于對(duì)自我能力的認(rèn)識(shí)。許多人希望通過(guò)在市場(chǎng)上低買高賣獲利，殊不知“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”極為不易。一家礦業(yè)公司的主業(yè)是礦產(chǎn)開發(fā)，如果它不具備判斷市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的能力，審慎的選擇應(yīng)該是通過(guò)金融工具對(duì)沖掉大部分價(jià)格波動(dòng)的影響，而不是寄望于從價(jià)格波動(dòng)中獲益。遺憾的是，有太多的中國(guó)企業(yè)并沒(méi)有判斷市場(chǎng)走勢(shì)的特長(zhǎng)，卻仍熱衷于通過(guò)市場(chǎng)操作賺取快錢。

中國(guó)海外資源類投資一個(gè)經(jīng)常提到的目的是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供穩(wěn)定的能源和礦產(chǎn)供應(yīng)，甚至有觀點(diǎn)把它與國(guó)家安全聯(lián)系在一起。但是，在海外擁有資源并不等于能夠把資源運(yùn)回國(guó)內(nèi)；除非能確保運(yùn)輸通道的安全，否則不應(yīng)對(duì)海外資源在國(guó)家安全上的作用寄予過(guò)高的期望。如果因?yàn)檫@種期望而甘愿支付高額溢價(jià)，就更有失明智了。

本世紀(jì)初期，資源價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升在我國(guó)引起了廣泛的擔(dān)憂，于是有許多人建議大力增加在海外的資源類投資，規(guī)避能源和礦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)。然而，石油和不少礦產(chǎn)品有著活躍和相對(duì)透明的市場(chǎng)，存在眾多的賣家和買家，而且相應(yīng)公司的股價(jià)或資源價(jià)格也反映了市場(chǎng)對(duì)其出品價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，或者說(shuō)，如果市場(chǎng)普遍預(yù)期其產(chǎn)出品價(jià)格將上漲，收購(gòu)這樣的公司或資源儲(chǔ)量就已經(jīng)為這種預(yù)期中的上漲買了單，如果其出品價(jià)格的實(shí)際漲幅超出預(yù)期固然能受益，但如果實(shí)際漲幅低于預(yù)期、甚至價(jià)格下滑，則會(huì)帶來(lái)?yè)p失。后來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展正是證明了這點(diǎn)。

當(dāng)然，并不是所有的資源都有活躍透明的市場(chǎng)。如果某項(xiàng)資源掌握在少數(shù)賣家手里，其價(jià)格就可能被操縱，甚至可能有賣家試圖通過(guò)控制供應(yīng)來(lái)打壓他人；即使是有眾多賣家的礦產(chǎn)品，下游企業(yè)采用的技術(shù)和設(shè)備也可能對(duì)所使用的礦產(chǎn)品有特殊的要求，從而大大縮小選擇的空間。如何在這種情況下保證所需礦產(chǎn)品長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)確實(shí)是下游企業(yè)需要面對(duì)的問(wèn)題。針對(duì)這類資源，如果能夠參與新的開發(fā)項(xiàng)目，幫助擴(kuò)大資源總量，而不是去爭(zhēng)奪現(xiàn)有資源，應(yīng)該是更為積極的策略。而且，即使為了保證供應(yīng)，投資或收購(gòu)也未必是最好的辦法，簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議往往既能達(dá)到目的，又避免了高額溢價(jià)，性價(jià)比更優(yōu)。

中國(guó)企業(yè)還必須認(rèn)識(shí)到，資源儲(chǔ)量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不光取決于其產(chǎn)出品的價(jià)格，還取決于其開發(fā)成本，成本越高，儲(chǔ)量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就越低。而且，開發(fā)成本會(huì)隨礦產(chǎn)儲(chǔ)量的特性和品位而變化，也取決于當(dāng)?shù)丨h(huán)保、勞工等方面法律。一個(gè)著名的例子就是中信泰富的Sino-Iron項(xiàng)目。澳大利亞的鐵礦主要有赤鐵礦和磁鐵礦兩種，其中赤鐵礦只需通過(guò)軋碎及篩選就可提供給鋼鐵廠，開發(fā)成本較低；而磁鐵礦含雜質(zhì)較多，必須經(jīng)過(guò)研磨和提煉才能制成鋼鐵廠能用的礦砂，開發(fā)成本高得多。因此，澳大利亞的本土大礦業(yè)公司開采的大都是赤鐵礦。而我國(guó)的鐵礦多為磁鐵礦，中國(guó)企業(yè)由此積累了開采磁鐵礦的經(jīng)驗(yàn)，于是在難以拿到赤鐵礦的情況下，紛紛選擇參與開采磁鐵礦。但是，澳大利亞磁鐵礦的結(jié)晶顆粒比國(guó)內(nèi)磁鐵礦小，研磨成本更高，而且研磨提煉過(guò)程非常耗能耗水，還會(huì)產(chǎn)生大量的尾礦，導(dǎo)致高昂的環(huán)保成本。很多中國(guó)企業(yè)對(duì)澳大利亞磁鐵礦的這些特性及其相應(yīng)的開發(fā)成本估計(jì)不足。Sino-Iron項(xiàng)目最初的設(shè)計(jì)方案假設(shè)能夠使用中國(guó)的工藝技術(shù)、設(shè)備和工人，沒(méi)有充分考慮澳大利亞當(dāng)?shù)氐氖┕きh(huán)境和法律要求；然而根據(jù)澳大利亞的法律，項(xiàng)目建設(shè)必須滿足嚴(yán)格的安全標(biāo)準(zhǔn)，也不可能大量采用中國(guó)工人。由于項(xiàng)目難度遠(yuǎn)超預(yù)期，工期嚴(yán)重延誤，成本成倍增加。

資源開發(fā)不僅包括直接的資源開采，還需要有能力將開采所得運(yùn)出來(lái)。礦產(chǎn)資源往往地點(diǎn)偏僻，缺乏現(xiàn)成的基礎(chǔ)設(shè)施，需要企業(yè)自行建設(shè)，這時(shí)開發(fā)成本就必須包括建設(shè)這些基礎(chǔ)設(shè)施的成本。即使已經(jīng)存在這樣的基礎(chǔ)設(shè)施，它們也可能要收取高昂的費(fèi)率，依靠它們還可能使我們受制于人。中國(guó)企業(yè)常常對(duì)資源開發(fā)所需在基礎(chǔ)設(shè)施上的配套投入及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。2008年，中鋼集團(tuán)收購(gòu)了澳大利亞上市公司中西部礦業(yè)（MidwestCorporation）。然而，中西部礦業(yè)最有價(jià)值的WeldRange赤鐵礦要靠當(dāng)?shù)卣I建中的Oakajee港口和鐵路才能運(yùn)出。不幸的是，中國(guó)企業(yè)在競(jìng)標(biāo)Oakajee項(xiàng)目中失利，日本三菱集團(tuán)所支持的承建商中標(biāo)。此后Oakajee項(xiàng)目建設(shè)不斷延誤，造價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致中鋼不得不暫停We1dRange項(xiàng)目的開發(fā)，資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水。

國(guó)際資源市場(chǎng)風(fēng)波詭譎，初次進(jìn)入時(shí)交一些學(xué)費(fèi)并不意外，日韓企業(yè)在踏入之初時(shí)也曾有過(guò)失誤。中國(guó)企業(yè)需要做的是從過(guò)去的經(jīng)歷中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)。

作者為中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際并購(gòu)與投資研究所副所長(zhǎng)及某著名律師事務(wù)所合伙人